文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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