来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)人次是指什么，人次是单位吗，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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