金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴zhì)量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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