来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lá过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子i)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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