4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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