事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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