作(zuò)者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了(le)4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在温和(hé)修(xiū)复(fù)。下半年随着生猪(zhū)价(jià)格(gé)筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求逐步(bù)回暖(nuǎn)，物(wù)价(jià)水平(píng)有望回归正(zhèng)常水平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核心通胀(zhàng)

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非食品价(jià)格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，仍(réng)是(shì)主(zhǔ)要(yào)拖累。受受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带(dài)动价格(gé)分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏(piān)弱(ruò)及(jí)国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高基数的影响(xiǎng)，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活(huó)资料价格环比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波动带(dài)动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品相(xiāng)关行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采(cǎi)选相关(guān)行业价格(gé)结束自去(qù)年(nián)底以来的强势表(biǎo)现，环比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续(xù)释放(fàng)、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其(qí)实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候(hòu)？我们认为，应(yīng)当理性看待(dài)物价(jià)数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其(qí)实(shí)：一(yī)方面，去年俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打下半(bàn)年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续徘(pái)徊在0.6％的(de)历史低位，但今(jīn)年初以(yǐ)来(lái)有所反弹，意味着通(tōng)缩压力(lì)正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处于正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数(shù)或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我(wǒ)们(men)认为，应(yīng)更多关注环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求(qiú)的回升(shēng)，以及中央猪肉收(shōu)储工(gōng)作(zuò)的开(kāi)展，生(shēng)猪(zhū)价格有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓(huǎn)解(jiě)，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐步回(huí)归至(zhì)正常水(shuǐ)平(píng)、整体将(jiāng)保持(chí)温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济的主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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