近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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