近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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