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　　成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份rong>5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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