调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市香港区号是多少场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)香港区号是多少来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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