来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。<买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜/p>

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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