来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务消费需家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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