调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)持高位(wèi)，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳(f恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思āng)烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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