来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ong>

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。