大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进入(rù)最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的(de)通胀压(yā)力(lì)的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于(yú)对(duì)期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在(zài)原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明(míng)宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国页(yè)岩(yán)油非常(cháng)规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价(jià)格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大)回落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值(zhí)得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的(de)产能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后续大概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将(jiāng)受到低(dī)价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后(hòu)的(de)反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主(zhǔ)要还(hái)是基(jī)于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下(xià)跌的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上(shàng)限的(de)行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价(jià)起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求(qiú)同(tóng)比增加(jiā)220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需(xū)求；包(bāo)括汽油(yóu)和(hé)精(jīng)炼油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均(jūn)将收(shōu)紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不(bù)确(què)定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化工(gō40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ng)品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的(de)利好已(yǐ)进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大原(yuán)油及成品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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