调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)调油实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回(h一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思uí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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