文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加(jiā)大，建(jiàn)议投资(zī)者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率(lǜ)自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银(yín)机构(gòu)间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带(dài)来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度(dù)可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作(zuò)，结构(gòu)性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动(dòng)性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导(dǎo)致债市脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)未来一个月(yuè)资金利率(lǜ)上行的(de)担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的(de)水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对于未(wèi)来一(yī)个月内资金价(jià)格(gé)上(shàng)行的预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍<莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱/strong>后市展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财政集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行资金融出(chū)意(yì)愿一(yī)般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银(yín)行间市场流动(dòng)性过快收紧。