来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人rong>会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。