文丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后资金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，即便税期结束(shù)，资(zī)金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高。我们(men)认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持续上(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期结束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率(lǜ)的期(qī)限利(lì)差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们(men)认为税期结(jié)束，资(zī)金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货(huò)币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来(lái)的金(jīn)融风(fēng)险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流(liú)动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业(yè)融(róng)出的(de)意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个月(yuè)资(zī)金利(lì)率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者对货币政策(cè)力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月内资(zī)金价格(gé)上行的预期更为强(qiáng)烈。联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量p>

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预计(jì)资(zī)金波动幅度较大(dà)。对于(yú)债市(shì)而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

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