来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zē对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思ng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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