金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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