金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(l很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短iáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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