美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低(dī)相梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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