事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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