来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(y拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗uán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jià拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗n)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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