金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了>

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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