2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案g>

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。