调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整(zhěng同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的(d同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗e)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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