2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的(de)分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下(xià)的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的(de)数(shù)据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求(qiú西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公布(bù)的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于(yú)求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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