近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票(p其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义iào)。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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