来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(y碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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