来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口rong>今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。