5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(g手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒uò)20亿(手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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