5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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