公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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