事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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