金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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