复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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