5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yí1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTn)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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