2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结(jié)合(hé)对(duì)企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来(lái)说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源(大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了yuán)于供不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协(xié)会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TC大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了L中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论(lùn)是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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