近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”冀g是河北哪里的车牌到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn冀g是河北哪里的车牌)市(shì)场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(冀g是河北哪里的车牌zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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