文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储<施为什么读yi什么意思，施怎么读啊span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>施为什么读yi什么意思，施怎么读啊蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　施为什么读yi什么意思，施怎么读啊　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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