近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间(jiā纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌n)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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