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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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