大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一(yī)数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对(duì)美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来(lái)看，前期原(yuán)油(yóu)价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货分析(xī)师(拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势(shì)，并(bìng)未(wèi)出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需(xū)求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认(rèn)为，短(du拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ǎn)期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需(xū)基(jī)本(běn)面(miàn)收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半年(nián)全(quán)球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本(běn)端带动油化(huà)工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是(shì)在于原(yuán)料(liào)端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关(guān)注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉(lā)克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对(duì)本(běn)无弹性(xìng)的原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危机和(hé)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的(de)趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中下游(yóu)库存有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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