来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

　　1

　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

　　2

　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复(fù)。

　　3

　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名ong>尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试(shì)。

　　4

　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

　　5

　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。