公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持HBC路由器能用WiFi吗有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下HBC路由器能用WiFi吗加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，HBC路由器能用WiFi吗券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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