文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ng>

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(n人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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