来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mí十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思n)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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